高技术企业并购的知识资本协同风险研究

高技术企业并购的知识资本协同风险研究

摘要：在高技术迅速发展的今天，作为高技术企业快速扩张的有效途径，企业并

购存在知识资本协同风险。实践证明，主要风险来自于人力资本，技术资本，市场资本，制度资本，社会资本等因素，在此对一些资本协同风险因素进行了识别。我们可以通过一些方法构建知识资本协同风险综合评判模型。通过该模型，可谓高级是企业并购提供辅助决策。 随着市场经济体制的建立和完善，我国的企业并购行为越来越频繁，并购的环境也日益复杂。由于企业并购属于企业发展战略中的外部交易战略。因此，企业可以通过并购发展企业的协同效应快速进入市场扩大企业的经济规模，提高企业的经济效益。

第1章 高技术企业并购与知识资本协同风险

知识经济的出现，推动了高技术产业的崛起和迅速发展。并引发了全球范围的革

命性变革。先打科技发展日新月异，高技术企业同构并购等方式突破了依靠自身积累进行渐进式发展的局限性，为高技术企业实现跨越式发函提供了可能，但高技术企业并购若不能实施知识资本协同则无法通过并购获得核心竞争力，最终摆脱不了并购失败的命运。

第1节企业并购的概述

1企业并购

企业并购是产业成熟的助推剂，在企业把握机会开始创立规模化发展。产业聚集

竞争和平衡与联盟四个阶段中，并购或难过贯穿始终。企业并购是各种权利主体依据企业产权做出的制度安排而进行的一种权利让渡行为，其实质是社会资源的重新配置，而它往往被作为企业战略实施的重要组成部分。通常在一定的财产权利制度和企业制度条件下实施，表现为某一部分权利主体通过出让其拥有的对企业的控制权而获得相应的受益而另一部分权利主体则通过付出一定的代价而获取这部分控制权。

企业的并购是产权自由交易资本自由流动的重要表现形式，使商品你经济的必然

产物。当然，企业并购是企业发展的重要方式，其目的就是主要是改善企业资源配置提高资源利用效率，从而实现股东利润的最大化与内部发展相比企业并购不但具有投资见效快的特征而且还可以有效规避建设期可能存在的各种投资风险。

2 企业并购的类型

1按照收购防御被收购方的行业关联性分类

（1）横向并购

横向并购是指生产同类（或同种）商品或服务的企业之间的并购。其主要目的是实现企业在国际范围内的横向一体化。比如。1987年美国汽车公司（AmericanMotors）被克莱斯勒（chrysler）汽车公司收购. (2)纵向并购

纵向并购是指发生在同一产业的上下游企业之间的并购，这些企业之间不是直接的竞争关系，而是供应商和需求商之间的关系。比如 ，室友行业内的原油开采，石油精炼，化工与石油制品的销售企业之间的并购。 （3）混合并购

混合并购是指从是不相关业务类型经营的企业之间的并购，在面临激烈竞争的情况下我过一些企业希望同构混合并购的方式，实现多元化发展的格局为企业进入其他行业提供有力便捷地风险的途径。

2按照并购的支付方式分类 （1）现金并购

现金并购是指以现金作支付方式进行并购，可以为现金购买资金和现金购买股份两种。

现金购买资产是指并购方式以现金购买目标公司的全部或部分资产将其并入并购方或对目标企业实施经营管理权。而现金购买股份是指并购方以现金的形式购买目标公司的全部后部分股份，达到控制目标公司的目的。 （2）股票并购

股票并购是指以股票作为支付方式进行的并购，具体可分为股票购买资产（Stock for assets）和股票交换股票，即换股并购 (Stock for stock)

股票购买资产是指并购方以自身的股票或股权来交换目标公司的全部或部分资产的并购方式，股票交换股票，或称为换股并购，是指并购方用自己的股票或股权来交换目标公司的股权或股权。

（3）混合并购

混合并购是指将现金股票或其他支付工具（如认股权证，可转换债券优先股等）混合在一起作为支付手段进行的并购。

此外，我们还可以按照并购意愿分为善意并购和敌意并购，按并购方式分为协议收购和要约收购，按资金来源分为杠杆并购和非杠杆并购。

第2节企业并购的知识资本

1高技术企业并购的知识资本结构

在传统企业中，物质资本起着决定性的作用，非物质资本的作用相对较小。而在高技术企业中，知识资本则占有极其重要的地位。

企业资本包括物质资本和知识资本。知识资本是用来生产或经营以求牟利的知识资源。知识资本本身不具有独立的实体形态，它依附于一定载体而存在并在一定时期内可以为企业带来经济利益。关于知识资本的构成，从不同角度给出了不同的解释Edvinssor(1997)将知识资本结构划分为人力资本和结构资本。Petrash(1996)将知识资本分为公司的知识工作者和以及公司的系统产品程序以及组织能力等。前者为人力资本包括客户的需求与偏好而后者即是结构资本。而Seeman(2000)认为知识资本由人力资本、社会资本和结构资本。除此之外，还有许多学者对知识资本进行过解释，但其实质是一致的只是表达方式不同。在此我们将知识资本划分为人力资本、技术资本、市场资本、制度资本和社会资本。 （1）人力资本

人力资本也就是员工的资本。在传统企业中员工的多少为企业规模的大小提供了判断依据，而在高技术企业中，员工也是企业反战的重要组成部分。 （2）技术资本

技术资本是知识资本的关键因素，能否保持技术优势获得持续的技术创新能力，是企业持续发展的重中之重。

（3）市场资本

市场资本表现为企业对市场的控制力。如个人的客户关系，企业的信誉度、声誉等。 （4）制度资本

制度资本指企业管理制度、运营流程的规范程度和执行效率。主要涉及目标体系、激励体系、组织结构体系、信息流动体系等。制度资本主要包括结构资本和理念资本等。

（5）社会资本

社会资本为结构内的行动者提供便利的资源。包括规范、信任和网络形式。

社会资本可以通过社会结构中人际关系互动、彼此信任和规范等多种渠道而实现扩张。社会资本也可以作为一种生产要素进入社会活动中，在现实社会资本资深网络扩大的同时给人们带来经济收益。 2高技术企业并购中的协同风险

Igor Ansoff(1965)从经济和管理的角度解释了协同(synergy)的概念。并购领域的协同是指企业与目标企业之间匹配关系的理想状态。即一个企业通过并购另一家企业，使得整体业绩好于两个企业原来的业绩总和。协同学(Synergetics)则认为协同是指系统中诸多子系统相互协调、相互合作或同步的联合作用和集体行为。它是系统整体性、相关性的内在表现。当外界控制参量达到一定的域值时，复杂系统中各要素表现出协调、合作其整体效应增强系统从无序状态走向有序状态。企业并购通过有效的资源管理与规划获得。企业 资源的正协同效应。实际上企业并购中的协同效应是一种预期并不是现实的效应而且这种预期并不是所有的并购活动都能产生。

1企业并购有多方面原因。其中发挥协同效应是一个重要原因。发挥协同效应主要来自于以下几个领域：在生产规模经济性，可接受新技术、可减少供给短缺的可能性，可充分利用未使用生产能力；在市场及分配领域同样可生产规模经济性是进入新市场的途径，扩展现存分布网，增加产品市场控制力；在财务领域充分利用未使用的税收利益、卡乏味使用的债务能力；在认识领域吸收关键的管理技能能是多种研究与开发部门融合。企业通过并购产生了经济协同效应。企业并购的内在动机首先在于获得外部资源要素实现生产能力和经营能力的扩张、追求并购产生的经济协同效应。经济的协同效应具体分为经营协同效应、管理协同效应、财务协同效应

经营协同效应

经营协同效应是指并购给企业在生产经营活动方面带来的提示和变化以及由此产生的效益经营协同效应包括两种形式一是收入提升的经营协同效应，收入可能来源于并购双方产品的交叉营销机会等方面。二是成本降低的协同效应，成本降低主要来源于规模经济。由于生产规模的扩大从而降低了单个产品的生产成本。成本降低的另一个来源是企业并购后共享了许多投入要素。比如金融机构并购后共享了信托部门客户财务部门、经济分析部门等，而且可以提供更为广泛的服务。

协同效应的表现为：一 两个或两个以上生产或销售相同、相似产品企业的横向并购所生产的规模经济。即随着生产经营规模的扩大、单位产品所负担的固定费用下降而导致收益率的提高。二 处于同一产品，不同生产阶段企业之间的纵向并购产长生的一体化经济效益即由于减少商品流转的中间环节，导致交易成本的减少以及由于加强生产过程环节的配合，提高了协作化经营水平，极大地节约营销费用，并大大降低了单位产品的销售费用。三 由于两个或两个以上处于不同行业的企业之间进行的混合并购所产生的优势互补效应。即提高了企业市场的竞争能力，减少了长期处于一个行业带来的经营风险，以及实行了多种经营所带来的盈利能力的增长。

管理协同效应

管理协同效应是指并购给企业在管理活动方面带来的提高和变化以及由此产生的效益。表现为三方面：其一提高了管理效率，两个或两个以上企业在并购前其管理效率存在差别并购之后管理效率低下的企业被提搞到较高的水平管理效率通过并购得到提高，从而使整个经济管理效率提高。其二降低了管理成本。其三 充分利用了多余的管理资源。若一个企业的剩余管理资源通过一般的管理人员流动造成了流出企业专属信息的损失但通过企业并购提供一条有效途径将多余资源转移到其他企业并不会导致并购后企业总体功能受到损害时。同时将多余的管理资源得以充分利用又可以实现管理协同效应。

谋求管理协同效应是企业并购的动机之一，如果企业有一支高效率的管理队伍其管理能力超出管理该企业的需要，但这批人才只能集体实现其效率，企业不能通过解聘释放能量，那么该企业就可并购那些由于缺乏人才而效率低下的企业利用这只管理队伍通过提高整体效率水平而获利，从而谋求管理的协同效应。

财务协同效应是指并购给企业在财务方面带来的各种利益这种利益是由于税收法规和相关制度规定所产生的。表现为三个方面：一 通过企业并购可以带来节税利益。二 企业并购可以提高企业资金的使用效率。三企业并购还可以拓宽筹资渠道降低筹资成本，从而使企业受到预期效应。财务协同效应理论认为并偶可以对资本产生影响。比如，并购双方的现金流量不是完全相关的。并购可以降低企业现金的波动性，从而降低因技术性无偿债能力发生的破产风险。同时一个有积累税收损失和税收减免的企业若与另一个有盈利的企业进行合并，可以产生合理避税的好处，还可以在并购中实现企业开办费和交易成本方面的规模经济等。财务协同效应理论的另一个基本内容是，若冰勾着有多余的现金流量，但缺乏良好的投资机会，而与之相对的目标企业需要额外的资金来为其丰富而良好的投资发展机会提供资金，通过并购双方可以很好的财务协同效应。

并购活动是复杂的微观经济行为，风险往往也就会在不同的阶段，从不同的阶段，不同的角度，以不同的方式表现出由于并购过程要受到人才技术、社会文化、政治法律等因素的共同影响。并购活动知识资本协同相应存在着不确定性。知识资本协同风险是指并购企业与目标企业的知识资本结合在一起出现负协同相应的可能性，从而导致人才流失成本上升销售收入降低无形资产损失等可能性。

第2章 企业并购中知识资本协同风险的因素识别

企业并购中价值创造的实现，主要源于并购双方知识资本的协同。知识资本协同分为人力资本协同、市场资本的协同、制度资本的协同、技术资本的协同和社会资本的协同

第1节人力资本协同的风险因素

1人力资本协同风险

人力资本协同风险表现为知识资本的流失。尤其是关键雇员依赖。若关键雇员辞职，可能给企业带来损失。大量人员的离开会动摇员工的信心使员工丧失安全感，从而产生心里契约违背的风险。在并购整合中若新旧员工合作困难会降低至是团队的凝聚力。当然其中也有劳动力的风险，它是指被并购企业的人力资源状况对并购企业的影响。目标企业的富于职工负担是否过重，在岗职工的技术熟练程度，接受新技能的能力以及并购后关键岗位的职工是否会离开等都悔影响企业。同时，企业并购过程中很容易破坏目标企业的组织结构以及附于其上的企业制度文化（如并购过程中优秀人才的流失主并企业与目标企业文化的冲突协同效果难以实现等，企业内生的侧面作用力会对并购后的整合带来很大难度，是的并购的优势很难发挥，最终非但不能实现并购目标，反而恶化了企业的经营和财务状况）产生异化风险。人力资本资源是企业组织经验和组织资本的结合，在现代企业理论中人力资源成为决定决定企业发展的决定性资源。

无可否认人力资本的合理配置和人才的保留既充分发挥作用，决定了整合的有效性。进而也决定了并购的成功率。

第2节 市场、技术资本协同的风险因素 1市场资本协同风险

市场资本协同可以增强企业对市场的控制力，企业并购后市场资本整合不力会导致销售减少利润下降，并购双方之间难于产生协同效应还会产生市场风险。在并购过程中，依赖于个人的某些客户关系随着业务人员的流逝而流失。同时，并购方在对市场资本的选择以及解决冲突的过程中也会有意或无意的进行战略调整而破坏市场资本的完整性，部分目标公司被迫市场重新定位、产品再定位品牌更换可能会影响顾客对企业专业化服务能力的判断从而失去特定顾客群的支持。

相对传统企业，高技术企业的存活率较低。据统计，在高技术企业中，如工厂企业其完全成功与完全失败的企业各占20%，情况一般的企业占60%。这说明了高技术企业的并购重组时候有明显的市场风险。在此，我们拿工厂产品为例，其市场风险的具体表现是：IT产品是否被市场接受、何时被接受，该产品的销售速度及竞争能力如何等有关问题。企业难以对这些问题做出准确的评估导致IT企业的产品生产和销售的最低期望目标难以保证实现。2005年阿里巴巴并购雅虎（中国）就是一个成功的案例并购后实现了众多平台的整合构成了一个更为健全的网络营销体系很多阿里巴巴的企业客户也迅速转化成了雅虎搜索竞价的客户，使得雅虎轻轻松松拥有了比例最高的商业客户群体。IBM收购Infomix后曾一度宣布不再继续Infomix后，曾一度宣布不再继续Infomix版本的更新，一些原来使用Infomix数据库。而是纷纷转向选择oracle数据库。IBM增加市场份额的愿望并没有实现。

在市场经济条件下企业对市场的依赖越来越大。高技术企业也不例外，目标企业原供销企业的范围及其继续保留的可能性，会影响目标企业的预期赢利。从另一方面来说，缺乏融洽的客户关系，至少会在一定程度上加大目标企业并购后的启动资金。 2技术资本协同风险

技术资本协同是知识资本协同的关键，能否保持技术优势后的持续的创新能力是企业持续发展的关键。在技术迅猛发展的今天，任何一家企业只能在某一领域有所擅长。如果仅是按常规的方法开发新技术和新产品。那么新产品的开发速度很可能已落后于技术本身的发展速度。因此并购被认为是获取技术提高核心竞争力的最快捷方式之一。思科(Cisco)公司总裁John Chambers曾说过：“如果一个公司在6个月内没有技术能力开发一个新零件或新产品，就必须从外部购买这一技术，否则就会错过时机。”正是通过并购，使得思科公司的核心能力不断提高和拓展。

技术资本协同风险主要表现为两个方面。技术协同机会的判断风险和技术整合的冲突风险。前者是指两个企业的技术协同只有当具有足够的兼容性和互补性时才能成功，判断的准确与否直接影响到协同的事实和效果。猴哥主要是指整合过程中的冲突可能会影响整合的进程以及对技术研发制造障碍影响技术创新能力的培养和技术创新成果的转化与实现。另外需要注意的是技术溢出风险，技术溢出是的竞争对手可以进行模仿打破技术壁垒削弱企业的竞争优势。

并购后产生技术风险 。首先表现为现有高科技产品与高科技发展趋势之间的差异

风险。高技术产品的生命周期正不断变短，该技术面临的市场变化非常迅速。比如在移动通讯行业手机产品从信息发布到推出市场时间仅为半年。因此，高科技企业如果仅从现有的产品出发记性并购重组并不能确保未来的竞争优势。另外，技术风险还表现为在信息的不对称性，一个高科技企业是否真正拥有核心技术或其技术竞争优势是究竟如何其他企业难以完全掌握。

1 制度资本协同风险

第3节 制度、社会资本协同风险

制度资本指企业管理制度运营流程的规范程度和执行效率。主要涉及目标体系、激励体系、组织结构体系、信息流动体系等。目前并购的相关法规并不完善。国内企业并购主要遵循《公司法》《证券法》《关于企业兼并的暂行办法》《关于国有小型企业产权的暂行办法》等法律法规。但我国相关法律法规的完善程度还远远不够。在并购中的债权保护收购谈判披露反欺诈风险套利内幕交易等方面均缺乏只对性强的法律法规。

制度资本主要包括结构资本和理念资本，为高技术并购中知识资本协同提供组织上和制度上的保证。制度资本协同风险是由于并购双方在组织架构业务流程、管理过程、信息系统网络关系等方面的互补存在不确定性。双方管理人员的到合适匹配能否找到并采用得当的管理方法，管理手段能否具有一致性与协调性这些都存在不确定性。并购双方制度资本的协同风险来自于并购会引发制度资本的冲突等会影响并购企业的经营效率和竞争能力。

目前，企业并购活动已经突破了已有法律规定的范围。其中一个重要原因是线性法规不太健全落后于实践的需要。

为了弥补法律上的不足，并购后作为企业的经营者应适时修改公司章程。(1)采取“董事会论选制”规定公司每年只能改选很小比例的董事，是收购方再去的较多数控美好股权之后难以在短时间内改组董事会或委任管理层，实现对告你公司董事会得控制进而遏制其操纵目标公司的行为。(2)采取“超级多数条款”制公司章程都规定修改章程或重大事项（如公司的清盘、并购、资产的租赁）所需投票权的比例（3）采取“公平价格条款”制。公平价格条款规定收购方必须向少数股东制服目标公司股票的公平价格（公平价格通常以目标公司股票的市盈率作为衡量标注而市盈率的确定是以公司的历史数据并结合行业数据为基础的）

2社会资本协同风险

在一些学者看来，社会资本结构内的行动者提供便利的资源。包括规范、信任

和网络形式、社会资本可以通过社会结构中的人际关系互动、彼此信任和规范等多种渠道而实现扩张。社会资本也可以作为一种生产要素进入生产活动中，在实现社会资本自身网络扩张的同时，给人们带来经济收益。社会资本属于企业的外部力量，如专业的服务机构在社会迅猛发展的今天专业服务机构在并购中也变得越来越重要。一个好的并购服务机构充当参谋的角色可为企业的并购提供合理的建议。在我国专业服务机构主要包括：投资银行依靠专业化信息咨询和并购策划完成企业产权得兼并和收购投资银行帮助买方以最优的方式，最低的价格收购最合适的目标企业；会计师事务所负责并购中的审计和资产评估工作为并购价格的确定提供基础资料；律师事务所帮助企业完成并购成交与法律确认的一系列程序，签订并购协议或合同、监督执行合同中的权利和义务协助做好债权债务的移交工作，进行产权变更登记以及对外公告等减低并购中的法律风险。社会资本也可以作为一种生产要素进入生产活动之中，在实现社会资本自身网络扩张的同时，给人们带来经济收益。企业并购社会资本协同风险来自供应商、客户、大学、科研机构、咨询机构等。若并购目标企业处于在社会资本欠缺在社会资本欠缺的区域。企业难以获得专业化的经验丰富的雇员和供应商的支持得到专业化的信息技术的支持，以及享受政府或者私营部门联合提供的公共产品与服务所带来的好处增加了企业创新的不确定性，企业所处的发展阶段决定了企业合作形式（网络联系形式）的选择。否则会影响智力资本的交换和组合条件其中包括行为主体之间的信任、合作规范、参与知识创造的动机等。

第3章知识资本协同风险的综合分析

1协同效应

企业并购的目的之一是寻找协同效应。协同效应是指两个企业结合在一起的运营比两者独立运营的效果之和更为显著的总和效果通俗的说就是2+2=5（美国企业战略理论家安索夫在1965 年《企业战略》中首次提出“协同性”概念即“2+2=5”）的现象。对这种协同效应的预期使企业能够承担并购后所产生的费用，而且还能够在为目标企业提供一定的溢价，协同效应可以使合并后的企业显示正的净收购价值（net acquistion value,NAV）。

NVA=VAB-(VA+VB)-P-E 其中：Vab表示两个企业合并之后的价值，VA,VB,分别表示A，B两个企业的价值，P为A为B支付的溢价，E为并购过程中发生的费用

NAV=[VAB-(VA+VB)]-(P+E)

括弧中的结果表示协同效应，这一效应必须大于P+E才能说明并购行为的

合理性。如果这一效应不大于P+E，并购企业就向目标公司支付了过高的价格。 在企业并购过程中，确定企业价值是并购价格基础，目标企业价值按收购企业的目的由低到高可划分为净资产价值、持续经营价值、协同作用价值、战略价值。由此可见协同作用是占很高的。

2并购风险措施

（1）政府对高技术企业并购知识资本协同风险所采取的措施 为了并购后企业发展的更顺利，政府积极为企业并购创造良好的外部环境。如制定为企业并购配套服务的人财物流动政策，打破现有的人事管理财税制度，资产经营上的障碍；研究向外资企业出售国有企业的政策办法；政府在正确处理政企关系的同时妥善处理政企关系，进一步完善法律法规，规范企业并购行为；扩大融资渠道使存量资产得到增量的注入；深化社会保障制度改革，促进企业并购。

在当前全球性并购的浪潮中，各国政府都扮演着重要角色，我国政府也加大了对企业并购的支持力度。目前，我国政府参与企业并购行为具有两重性，这只有政府职能的两重性决定的。政府职能的两重表现为政府即是社会经济的管理者又是国有企业的所有者，政府做为社会经济管理着的作用体现在一些方面如尽快明晰企业产权关系将国有资产所有权与政府行政管理权相分离；制定政策和规则，加快制定与完善有关企业并购的法律法规，对并购给与资金上的支持。在税收信贷等方面对符合产业政策的并购活动给予支持，加大信贷优惠力度，还要发挥政府作为国有产权代表的作用。

虽然，政府采取了这样或那样的措施，但是政府也存在着不足之处。在并购市

场上政府应以产业政策规划产业发展方向调节各个产业之间相互关系及其每个产业内布局的关系，使企业兼并的发展和产业发展同步，产业结构在企业兼并中达到最优化防止国有资产流失制止产权交易中的寻租行为。政府还应发挥其服务功能完善企业兼并的配套服务环境制定配到的产权交易规章制度、制定形影的鼓励与限制政策和扶持措施，私企业兼并正常运转为企业优胜劣汰高效运作创造条件。 （2）从法律角度对企业并购风险采取措施

政府为进一步防御并购风险，建立健全了相关政策，加强监管，增加透明

度政府还制定和完善《公司法》、《证券法》、《反垄断法》、《企业并购审查法》等法律法规和操作细则，加强对并购行为的监管加大对有关信息的披露，杜绝并购过程中的欺诈，利用消息在二级市场恶性炒作等行为，为企业并购建立又来那个的法律环境。

自20世纪初以来国际并购经历了五次热潮，目前正处于第五次并购热潮，当前，我国威应对国际局势需要初探和完善针对国际企业并购行为的《企业并购法》、《反不正当竞争法》、《反垄断法》及实施细则。同时也应尽快制定国企改革中的国有资产产权交易程序和细则建立外资并购我国企业的监测预警机制进行广泛的专家听证会完善政府机构的严格审核制度发挥舆论监督作用，对一些敏感行业的并购行为进行持续的跟踪、监督只有这样才能保证我国企业并购市场秩序的稳定，才能保障我国经济的顺利发展。

（3）企业对并购风险采取的措施

为了应对企业所产生的财务风险企业采取了如下措施： 1并购前进行谨慎的可行性分析

2提高信息质量，不过分依赖财务报表

3严格编者资金预算表，降低融资支付风险

4确定财务分析指标，建立财务风险预警模型

5加强企业并购后的整合释放犯财务风险的根本措施

财务风险分析的重要内容之一是对目标企业价值评估，对目标企业进行评估有三种定量模式：贴现模式、市盈率模式和市场价值模式。在这里我们对市场模式进行描述

（一）市场模式

市场模式是指对于非上市企业价值的评估，西安找出与目标企业运营和

财务上具有可比性的上市企业作为参考，然后再按照参考企业的主要财务比率来推断非上市企业的价值。其具体计算公式：

V=E*R

式中：V----目标企业价值；E----目标企业的市盈率；R----目标企业的收益总额。

如 A企业收购B企业，由于非上市企业B与上市企业C处于同一行业，二者的财务指标经营情况大致相同，因而可以取上市企业C的2倍市盈率作为B企业的市盈率。又知B企业的当期收益总额为200万元，则占B企业的价值V位400万元（200*2）。

2模糊综合评判 在对知识资本协同风险进行模糊综合评判之前。首先说明一下什么是模糊综合评价它是以模糊数学为基础应用模糊关系合成原理。将一些边界不清，不易定量的因素定量化进行综合评价的一种方法，适用于不确定性问题的研究如风险控制等。 （1）模糊集合与隶属函数 并购风险因素的集合为U，它可以根据并购风险识别得出结果来建立风险因子重要

度矩阵是风险因子影响程度的集合。即模糊集合A，U中的元素x属于模糊集合的程度或资格，可以用函数UA(x)表示，U A(x) 可以取[0,1]区间的任意值。这里A称为U上的模糊子集。U A(x) 称为模糊集合A的隶属函数，隶属函数是指描述并购风险因子模糊性的定量方法，根据并购风险测评的需要确定表示风险因子与并购风险之间紧密度是对并购风险进行定量分析的基础。

（2）多目标模糊综合评判

聘用专用人员对拟并购的各项风险因素进行判断，并根据具体情况建立企业并购风险模糊评价矩阵：

R a11 a21 A am1 a12 a22 A am2 A A A A a1n a2n A amn 其中，ai 是策略满足第xi个目标的水平或程度 。即为 xi属于A的隶属函数值将模糊集W与模糊关系矩阵R相乘，可以得到综合评判结果： B=W*R=(b1 A bn)，其中，bj=Vmk=1(Wk^akj)，j=1，2，A n

当bi=maxb 时，第i个策略就是最理想策略。

最后结果 表示在综合考虑了所有因素影响时，评价对象对评级档次集中第j个元素的隶属度。然后根据隶属度的大小进行决策。

根据上述影响企业并购风险的各种因素为元素组成集合。建立度量企业并购风

险的因素集：A={A1、A2、„，A5} ，A1、A2、„A5分别为人力资本协同风险、急速资本协同风险、市场资本协同风险、制度资本协同风险和社会资本协同风险。

依据各因素的重要性赋予各因素相应的权重。建立度量企业并购风险因素的权重集。设A 1 A2 „ A5 ，等影响企业并购风险的各因素，对并购整体风险的权重分别为W1、W2„W5 建立并购风险影响因素的权重集合W={W1，W2，„W5}。 (3)实例分析

例1：甲公司为一家专业制药企业，公司以皮肤病药品生产为主逐渐向抗过敏抗真菌激素类等其他品种拓展，乙公司是以生产经营化学原料药、医药中间体、中西药制剂产品和中药GAP规范种植为主的医药公司通过了国家GMP认证，产品校网40多个国家和地区。现有员工800多人，药品研发经验丰富。甲公司欲通过收购乙公司部分股份，取得控制权，实现人力、技术市场销售网络等方面的协同效应。现请20名投资，企业管理营销技术等领域的专家，对知识资本协同风险进行评价，如表1表中的数字为选择该项指标风险程度的人数 表1知识资本协同风险程度的专家评判 人力资本 技术资本 市场资本 制度资本 社会资本

高 1 3 0 0 1 风险程度 较高 4 5 1 3 2 一般 6 3 7 9 13 较低 7 9 11 6 4 低 2 0 1 2 0

所以，可以建立模糊关系矩阵为： R 0.05 0.15 0 0 0.05

风险影响因素的权重确定可以采用层次分析法(AHP)它通过指标之间的两两比较对系统中各指标予以重要性评判如表2所示 人力资本 技术资本 市场资本 制度资本 1 1/3 1/4 1/6 表2风险因素的权重判断矩阵 人力资本 技术资本 3 1 1/4 1/5 市场资本 4 4 1 1/4 1/6 制度资本 6 5 4 1 1/2 社会资本 8 6 6 2 1

0.2 0.25 0.05 0.15 0.1 0.3 0.15 0.35 0.55 0.05 0.1 0 0.05 0.1 0 社会资本 1/8 1/6 (计算可得CL=0.089 CR=0.079<0.1) 由此可得，风险影响因素的权重集合为：

W={W1 W2…W5}={0.48，0.28， 0.15， 0.06， 0.04}。

所以，综合评价结果为：B=W*R=[0.15 、0.25、 0.3、 0.35 、0.1]

因此，该并购中知识资本协同风险的综合评价结果为一般或较低（我们根据实际情况及企业并购风险管理的需要将并购风险划分为5个等级。即“高”“较高”“一般”“较低”“低”，设V=[ V1 ，V2 ，V3 ，V4 ， V5 ]

例2 2004年12月8日。联想公布了与IBM公司关于并购的最终协议，并在2005年1月27日获得联想股东批准通过。于2005年5月1日宣布联想完成了对IBM全球个人电脑业务的收购。联想集团以6.5亿美元现金及价值6亿美元的股票拿下了IBM包括Think品牌。在内的PC业务并购完成后。IBM持有18.5%的联想集团股份而联想将控制45%左右的新集团股份，根据双方达成的协议联想集团还可以在五年内使用IBM的品牌。至此，联想已经成为世界上仅次于戴尔、惠普之后的第三大PC厂商。 联想收购IBM的PC业务 之所以成功，在企业文化融合的好是其成功重要原因。下面是对两个企业文化的分析 联

想

企

业

：

生存文化 严格文化亲情文化

IBM 企 业：

追求优异的工作给与客户最好的服务 尊重个人

通过对联想和IBM企业文化的对比，不难发现对于企业文化的分析更应该注重在核心层，即在精神层面上的剖析。 以人为本，顾客至上 进取创新 求实 平等信任 表1联想和IBM公司核心企业文化比较 IBM公司核心企业文化（价值观） Dedication to every client’s success Innovation that matters,for our company and for the world Trust and personal responsibility in all 联想集团核心企业文化（价值观） relationships 虽然并购双方的企业文化在表达上有些差异，但就核心价值观而言，并没有太大的出入，这就为文化融合减轻了不少阻力。

两家公司的企业文化融合过程如图

并购前期 并购中期 并购后期 组 建 文化融合小组 文化兼容性调查 文化宣传与培训 从两端改革行为方式 融合监督控制 融合结果译估 新文化后期建设

整合后的新成员结构

新企业负责人 企业文化专家 并购计划的实施者 培训专员 宣传专员 专评专员

经过上述的企业文化融合过程，一种新型的企业文化在两家企业中发挥了协同效应。 高技术企业知识资本的积累其实知识获取外部组织的知识资本，实现与内部知识资本的融合。它可以同构内部积累方式实现，也可以通过并购获取外部技术能力视线外部资源内不化的方式实现，在知识资本协同过程中，存在协同风险因素从导致协同失效使得世纪结果与预期可能存在偏差出现知识资本存量减少及知识资本负协同效应，因此我们可以根据企业的发展战略进行全面统筹通过全方位的知识资本要素整合有效控制企业并购中知识资本协同风险，实现并购价值。

国际并购浪潮的经济目标，是通过整合之后提高企业的综合价值。迄今为止，超过2/3的国际并购方案以失败而告终。可见并购并不是一件容易的事情，要降低高技术企业并购风险要做好经营战略、技术人才、技术能力的整合，从而谋求协同效应。随着经济全球化的发展我国的高技术企业正面临着前所未有的激烈的市场竞争，由于我国正处于经济体制转轨时期我国的高技术企业并购回避西方国家企业并购遇到更多的问题。我们有些多知识和理念要学习我国应该发挥市场的主导作用，在法律和制度建设方面，保护自有公平竞争的同时鼓励、保护公司进行适度并购实现资源优化配置和产业结构调整，从而形成一个更好的并购环境，为企业寻求根发达的协同效应提供有利条件。