负债经营的实施与分析

负债经营的实施与分析

作者：张红云

来源：《会计之友》2008年第17期

[摘要]负债经营能给公司的所有者带来收益上的好处。对于企业的所有者来说，负债经营的优势是明显的。但负债经营又是一把双刃剑，运用得好，能使企业迅速筹集所需资金，降低经营成本，减少税负支出，获得财务杠杆利益等等；运用得不好，则会给企业带来灭顶之灾。 [关键词]成因；优势；风险；对策

负债经营，在财务管理学中是作为财务杠杆来利用的。通过协调好企业的资本结构，即企业负债的比例达到一定程度，就会提高企业的报酬率，赢得更多的利润。投资成本就是企业的资本结构，通过增加负债，就会达到企业盈利的最大化目标。本文的分析将负债经营的内涵确定为所有符合负债经营概念要求的债务项目，即不仅包括长期负债，而且也包括短期的借款性负债。

一、负债经营的成因

(一)资本金配置不到位

我国企业过去长期在国家高度计划经济条件下运行，国家对企业实行“统收统支”或“半统收统支”政策，从20世纪80年代开始国家对独立核算的工、商企业由拨改贷，而企业自身资本积累、自我造血机制没有形成，有的老企业运转已有几十年，而所需资本90％以上还靠银行贷款，国家补给企业的周转资金也成了企业的负债。企业在经济高度增长的情况下为求生存、谋发展，只在原相对较高负债率的基础上继续举债，造成负债率越来越高。

(二)名誉负债率和实际负债率有较大差异

企业在长期经营中一方面将金额或绝大部分金额上缴国家，为国家经济建设作出贡献，但另一方面企业自身的消耗得不到完全补偿，固定资产磨损价值远远高于为补偿其消耗而计提的折旧额，企业的存款由于近年来产品更新换代的加速等原因，其实有价值也严重失真，结算资

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金由于长期以来得不到清理而谨慎性原则又无法真正体现，造成资产不实。如果目前对企业资产质量进行认真解剖，实际负债率远远高于名誉负债率。

(三)企业自身造血功能不健全

近年国家为提高企业的“造血机制”，采取了一系列措施，如税前还贷，税后留利补充流动资金，调整折旧方式等办法。但这几年来企业的运行机制一直采用经营承包责任机制的方法。主要考核指标是以利润为中心，造成部分经营者急功近利的短期行为，出现了该使用的政策不到位，该补充的资本金未补充，造成企业资本金严重不足等一系列问题。

二、负债经营的优势

(一)负债经营能有效地降低企业的加权平均资金成本

这种优势主要体现在两个方面：一方面，对于资金市场的投资者来说，债权性投资的收益率固定，能到期收回本金。企业采用借入资金方式筹集资金，一般要承担较大风险，但相对而言，付出的资金成本较低。企业采用权益资金的方式筹集资金，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。因此债权性投资风险比股权性投资小，相应地所要求的报酬率也低，对于企业来说，负债筹资的资金成本就低于权益资本筹资的资金成本。另一方面，负债经营可以从“税收屏障”受益。由于负债筹资的利息支出是税前支付，使企业能获得减少纳税的好处，实际负担的债务利息低于其投资者支付的利息。在这两个因素影响下，在资金总额一定时，一定比例的负债经营能降低企业的加权平均资金成本。

(二)负债经营能给所有者带来“杠杆效应”

由于对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业的总资产收益率发生变动时，会给每股收益带来幅度更大的波动，即财务管理中经营论及的“财务杠杆效应”。由于这种杠杆效应的存在，在企业的资本收益率大于负债利率时所有者的收益率即权益资本收益率能在资本收益率增加时获得更大程度的增加。因此，一定程度的负债经营对于较快提高权益资本的收益率有着重要的意义。

(三)负债经营能使企业从通货膨胀中获益

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在通货膨胀环境中，货币贬值、物价上涨，而企业负债的偿还仍然以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素。这样，企业实际偿还款项的真实价值必然低于其所借入款项的真实价值，使企业获得货币贬值的好处。

(四)负债经营有利于企业控制权的保持

在企业面临新的筹资决策时，如果以发行股票等方式筹集权益资本，势，必带来股权的分散，影响到现有股东对企业的控制权。而负债筹资在增加企业资金来源的同时不影响到企业控制权，有利于保持现有股东对企业的控制。

三、负债经营的风险

负债经营能给公司的所有者带来收益上的好处，但同时又增大了经营风险。从负债经营的优势分析，负债经营能在保持现有股东控制权的前提下带来股东财富的较快增长，因此，资本市场上对于企业以及管理者是否有进取心的一个重要衡量标志即是其负债经营的程度。但是“物极必反”，过度的负债经营又会给企业的经营带来极大的危害。这种危害产生的根本原因在于负债经营本身所含有的风险因素。

(一)“杠杆效应”对权益资本收益率的影响

财务杠杆效应能有效提高权益资本收益率，但杠杆效应同样能带来权益性资本收益率的大幅下滑，当企业处于经济低潮时，若出现投资收益率低于债务利率的情况时，会引起权益资本收益率更快的下降，在负债成本相关范围内，负债总额越大，比重越大，财务杠杆系数越大，对权益资本收益的影响就越大，其融资风险程度亦高；若投资收益率大于债务利息率的情况下债务增加，权益资本收益率不断提高，财务杠杆表现为正效应，反之为负效应。

(二)无力偿付债务风险

对于负债性筹资，企业负有到期偿还本金的法定责任。如果企业用负债进行的投资项目不能获得预期的收益率，或者企业整体的生产经营和财务状况恶化，或者企业短期资金运作不当等，这些因素都会使负债经营不仅造成上述权益资本收益率的大幅度下降，而且还会使企业面

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临无力偿债的风险，其结果不仅导致企业资金紧张，影响企业信誉，严重的还给企业带来灭顶之灾。

(三)再筹资风险

由于负债经营使企业的负债率增大，对债权人的债权保证程度降低，这就在很大程度上限制了以后增加负债筹资的能力，使未来筹资成本增加。筹资难度加大。

四、化解负债经营风险的对策

(一)加强负债筹资的管理

一个好的企业应具有高素质的管理人员。企业的管理者不仅应在产品结构、质量、经营效果等方面切实统筹规划，而且应在资金的筹集、归还、利息的支付等方面严密规划，使企业不会因举债过多增加利息负担，也不会因举债不足或延迟使企业丧失良好的经营机会，所以说企业管理机制的好坏直接影响负债经营的成败。

(二)运用最佳资本结构理论防止企业过度负债

资本结构是指公司各种长期资金筹集来源的构成和比例。由于短期资金需要量和筹集经常变化，且在资金总量中不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。资本结构即是负债资本(即长期债务资本)和权益资本各占多大比例。在理论分析中，最佳资本结构的确定往往以公司市场价值(股票总价值与债券总价值之和)最大为依据，同时公司市场价值最大的资本结构下资本成本亦最低。加权平均资本成本计算公式为：

加权平均资本成本=税前债务资本成本×债务额占总资本比重×(1-所得税率)+权益资本成本×股票额占总资本比重

满足加权平均资本成本最低的债务额即是最佳负债额，此时的资本结构即是最佳资本结构。

(三)加强投资和筹资经营管理

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市场经济体制下企业可通过发行股票、举债、联营、租赁等多种形式筹资，但其资金成本不同，所担负的风险也不同。这就要求企业在筹资过程中必须详细分析各种筹资方案的利弊，以制定最优筹资方案，既便于保证企业资金需要，同时又使企业的代价最小，风险最低。因此在实际工作中为减少投资风险，必须进行大量的可行性研究，充分考虑到各种因素对投资的影响，进行科学地决策分析，才能保证企业的资金收益大于资本成本。

(四)建立企业负债经营的财务风险防范指标体系

企业举债经营，经营者要清楚知道本企业的盈利能力和偿还能力，把负债经营风险降低到最小程度，就需建立如下一系列的分析考核指标，测核企业承担的财务风险。如果因经营风险使企业受到较大的挫折，不仅会影响企业发展，甚至会影响企业生存。这些指标主要有：流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率、自有资本比率和已获利息倍数。这6种指标对评价企业负债是否适度有一定意义，但仅凭一些既定的数量来评价企业资本结构是否最优是不切实际的，应利用多变模式思路建立多元线型函数公式。如利用阿尔曼“z计分模型”将多种财务指标加权汇总计算总判别分z值，建立财务失败预警系统，能较准确地计算出企业陷入债务风险并招致破产的可能性。判断函数为： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5 其中：X1=营运资本／总资产 X2=留存收益／总资产 X3=息税前利润／总资产

X4=普通股和优先股市场价值总额／负债账面价值总额 X5=销售收入／资产总额

利用上式计算出的企业Z值即可综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。阿尔曼经验数据表明，一个企业Z值大于2.675，则企业财务状况良好，发生破产的可能性越小；Z值小于1.81，企业则面临较大的破产风险；Z值处于1.81至2.675之间被称为“灰色地带”，企业财务极不稳定。

综上所述可得，负债经营对于公司经营的好处主要体现在增加公司收益，较快提高每股收益水平和增加资本结构的弹性。而负债经营对于公司经营不利的方面主要体现在具有财务风险、偿债风险等。如何发挥负债经营的优势，减少负债经营风险，对企业来说是至关重要的。从一般原理出发，适度的负债经营有利于股东财富最大化目标的实现，是一种积极而进取的经

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营风格。但负债经营比例究竟应该多高，这是最佳资本结构确定中的关键问题，也是一个没有普遍适用模式的难题。公司必须从自身环境的综合分析出发，进行全盘考虑。

五、最佳负债经营的表现

债务资本总额是企业采用负债经营方式而获得的资金来源，所以资本结构分析中的债务资本往往指的是稳定的流动负债和长期负债。资金来源中权益资本和债务资本之间的比例关系，通常以负债经营比例来表示，即：负债经营比例=债务资本总额／资产总额。

负债经营能给企业的投资者带来收益，但同时也增大了经营风险。将这些风险收益因素进行权衡，企业应该存在一个能在一定风险条件下获取最大收益的资本结构，即最佳资本结构。在理论分析中，最佳资本结构的确定往往以加权平均资金成本最低和企业价值最大为依据。从负债经营比例看，它反映了债权人所提供资金占企业全部资金的比例，表明了债权人投入资金受到自有资金的保障程度(风险程度)，以及企业利用债权人资金进行生产经营活动、增加盈利的能力。这一比例的合理与否在很大程度上决定了企业的偿债和筹资能力，以及未来的盈利能力。

因此，企业财务管理的重要课题和任务之一，就是如何从企业的实际情况出发，采用科学的测算方法，对与资本结构相关的诸多因素进行综合分析。确定和选择企业的最佳负债经营(即最佳资本)结构，并在实际运营中使实际的负债经营结构保持在最佳范围之内。由于企业的情况各异，最佳负债经营的特征目前没有定量标准，但如果掌握以下几个条件，就能达到最佳的目的。

(一)具有偿付长、短期到期负债本息的流动资产

(二)债务利率应低于资产收益率，即使个别债务利息过高，但企业整体仍有利可图 (三)资产负债率虽然高于同行业水平，但能控制权益资本不被债权人收购(因为债务大于权益资本，有可能被债权人低成本收购的风险)