基于EVA的企业价值评估——以青岛海尔公司为例

陈茜：基于ＥＶＡ的企业价值评估　基于ＥＶＡ的企业价值评估　——以青岛海尔公司为例　陈茜　上海２００４４４）　（上海大学管理学院摘要：ＥＶＡ作为企业绩效评价指标，能全面衡量企业生产经营真正的盈利与价值，从而降低采用利润增　长、投资收益率等指标进行绩效评价高估企业利润、夸大企业业绩的可能性。本文阐述了ＥＶＡ的相关理论，基　于ＥＶＡ价值评估模型对海尔公司的企业价值进行了评估，并对计算结果进行了分析。　关键词：经济增加值（ＥＶＡ）企业价值税后净营业利润资本总额　一、经济增加值（ＥＶＡ）估值模型理论分析　（一）经济增加值（ＥＶＡ）涵义及原理　经济增加值ＥＶＡ（ＥｃｏｎｏｍｉｃＶａｌｕｅＡｄｄｅｄ）简单的定义是指在扣除资本成本之后剩余的利　润，也就是经济学家长期称之为“剩余收入（ＲｅｓｉｄｕａｌＩｎｃｏｍｅ）”、“经济利润（Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｐｒｏｉｆｔ）”或经济租金（ＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｎｔ）的概念。经　济增加值（ＥＶＡ）指标基于的逻辑前提是，一个企业只有完成了价值创造过程才是真正意义上的为投资者带来了财富，因此价值创造　才是评估企业经营活动的正确指标，企业所有资本，其来源无论是股权资本，还是债务资本，都是有成本的，以至获取的捐赠资产也　有机会成本，也就是说无论股权投资还是债权投资，都有其成本，只有企业创造的利润超过所有成本，包括股权和债务成本后的结余　才是真正的价值创造，这就是ＥＶＡ值，不同于会计利润，而是从税后净利润中经过一定的调整后再扣除所有的资本成本之后的经济　单位（元）　利润总额　净利润　２ｏ０５　２ｏ０６　２ｏ０７　２００８　２ｏ０９　３２５７７２９２５　４６３０５３１０３　８８０１　１４９１２　１３７１２６７５Ｇ　１７４０１５０３８（　２３９ｌ２６６２４　３１３９１３７３５　７５４２８６０３０　９７８６９８５８３　１３７４６０８１２５　利润值。它可以帮助投资者了解目标公司的过去和现在是否创造　了真正的价值，实现了对投资者高于资本成本的超额回报，如果　ＥＶＡ为正，说明公司在当期真正为股东创造了价值；ＥＶＡ为负，表　必就会使得ＥＶＡ上升，有时反而下降，这就是说明经营者在表面上　创造了当期会计利润的同时，实质上减少了股东的价值。　（二）经济增加值（ＥＶＡ）的衡量　依据ＥＶＡ原理，在计算ＥＶＡ　时，首先，要对企业税后营业净利润和投入资本的数据进行调整，　纠正不同会计程序和处理方法对两者造成的扭曲；其次，调整后的　税后营业净利润要扣除全部投入资本的成本，既要扣除债务资本　（＋）所得税　７６０３１６６６　ｌｏ６５７４８６３　１２５８２８８８１　５８４２８１６７　３６５５４２２５１　（＋）利息费用　息税前利润　平均所得税率　息前税后利润　（＋）少数股东损益　６７３８８０　１０８４２８１０　２５７０２１　１６　２４５９８５５８　１２４０３９２３　明公司减少了股东价值。值得注意的是，当期会计净利润的上升未　３１５８３２１７０　４３１３３ｌ４０８　９０５８１７０２７　６１７２５３０８　１７５２５５４３０：　２３３４％　２３．０２％　ｌ４ｌ３０％　１３．９３％　２１．叭　２４２１　１６９４２　３３２０３８９１８　７７６３１３５４８　９９９８６９９９１　１３８４４０６４３　ｌ０６ｌ１４６３５　４２５６４５０５　１１０６５４０１３　２１０５２０５１６　２２５１３３５０９　（＋）本年商誉摊销　（＋）递延税款贷方余额增加　（＋）短期投资减值准备增加　（＋）长期投资减值准备增加　（＋）存货跌价准备增加　２０８２０７　－４２３４２８７　１７８６００００　１６６９２７１４　２４１８２５６　（＋）坏账准备增加　一１７４９３Ｏ６　１６９５８７５７　—５９４１７９９７　１０３２８８２５　２１０３８７８０　（＋）固定资产减值准备增加　（＋）在建工程减值准备增加　（＋）委托贷款减值准备增加　（＋）研发收入　成本，也要扣除权益资本成本以便反映企业为获得这些利润而使　用资本的全部代价。根据Ｓｔｅｒｎ　Ｓｔｅｗａｒｔ咨询公司的结论，要精确计　算ＥＶＡ需进行多达１６０多项的调整，所有这些调整都有利于改进对　（一）研发费用本年摊销　税后净营业利润　２５１　１９０４７７　３８７３２７８９３　８４５４０９５６３　２３７４１２０４６　１６３２９９６９８：　经营利润和资金的度量。然而，在实际应用中，并不是每个公司都　海尔公司资本总额　２００５　２０ｏ６　２ｏｏ７　表２　单位（元）　要进行所有的这些调整，大多数情况下，公司只须进行５—１０项需　要的调整就可达到相当的准确程度。这些重要调整主要包括对损　益的调整：Ｒ＆Ｄ支出的调整；对战略性投资的调整；支出费用的调　整；折旧与摊销的调整；商誉的调整等。经过上述各项调整后，就可　以计算ＥＶＡ定义下的ＮＯＰＡＴ与资本总额了：　ＮＯＰＡＴ＝息前税后利润＋少数股东损益＋本年商誉摊销＋递延　２０ｏ８　２ｏ０９　普通股股权　５５９８７０３９４４　５７８５９４２６４２　７ｏ５６１２９１　１８　７７０１０５７７４０　８７５２２３９ｏ４：　（＋）少数股东权益　４５５７０１３４５　５４４０６９５１０　７４７０１６０７４　９２７０５２０１２　１０３１５０５５５０　（＋）递延税款贷方余额　（＋）累计商誉摊销　（＋）坏账准备金　５７Ｏ６４１２５　７４０２２８８２　３５３５５７６　４５６８４５８５．７８　６６７２３３６￣　（＋）存货跌价准备金　（＋）长期投资跌价准备　（＋）短期投资跌价准备　４２３４２８７　１７８６ｏ００（　３４５５２７１４　３６９７０９６‘　税款贷方余额的增加＋其他准本金余额的增加＋研发和投资性营　１５３５ｏ０００　１５３５ｏ０００　１５３５０ｏ００　１５３５０００Ｃ　１２６５ｏｏａ　业费用＋无回报的初始投资费用一研发和投资性营业费用在本年　（＋）固定资产减值准备　（＋）在建工程减值准备　（＋）委托贷款减值准备　（＋）研发费用资本化额　（一）在建工程　的摊销一无回报的初始投资在本年的摊销　资本总额＝普通股股权＋少数股东权益＋递延税款贷方余额　（借方余额则为负值）＋累计商誉摊销＋各种准备金（坏账准备，存　货跌价准备等）＋研发和投资性营业费用的资本化金额＋无回报的　初始投资费用的资本化金额一在建工程＋短期借款＋长期借款＋一　年内到期的长期借款　２９７７３７３１３　１３５４０９６１　ｌ　ｌ８９１６２７１２　２ｏ４Ｏ２４９７　２６１９１３７０　（＋）短期借款　７０ｏ０ｏｏＯ　２２３（）０（ｗ）伽　９７００ｏ０００　１７４７００【ｘ砌　（＋）长期借款　３９８Ｏｏｏｏ０　７９４Ｏ００００　７９４０ｏ０００　（＋）一年内到期长期借款　ｌ３８３６ｏｏｏａ　３９８００ｏｏ０　３９８Ｏｏｏ０　（一）金融资产　６７０２３３５８３　１６２６３７７３８２　２４２０８３１６０６　２４６１５８５９６５　５２８２４５３４６　资本总额　５５７６４０６３８８　４９２Ｏ３９８０４　５４３８１　１６６３５　６３５１９８６１　１６　４３９５５２１７１．　作者简介：　陈９２　茜（１９８７一），女，河南济源人，上海大学管理学院硕士研究生　财务通孔・综合２０１２年第４期（下）　表３　海尔公司加权资本成本　ＥＶＡ＝ＮＯＰＡＴ一资本总额　加权平均资本成本　单位（元）　２ｏｏ５　２０ｏ６　２ｏ０７　２００８　２ｏ０９　资本总额Ｖ　５５７６４ｏ６３８８　４９２０３９８ｏ４ｌ　５４３８ｌ１６６３５　６３５１９８６１　ｌ６　４３９５５２１７１　．得：企业价值＝期初投资资本＋预计经济增加值现值＝期初投　债务资本Ｂ　１４５３６００ｏ０　２６２８０ｏ（）（）０　１７６４００ｏ０ｏ　２９３９０ｏ００（　３９８ｏｏ００　资资本＋预测期经济增加值现值＋后续期经济增加，用数学公式表　权益资本Ｓ　５４３１０４６３８８　４６５７５９８０４１　５２６１７１６６３５　６０５８０８６１１６　４３５５７２１７１　一债务资本比重Ｂ／Ｋ　２６１％　５．３４％　３　２４％　４．６３％　０９１９　权益资本比重Ｓ／Ｋ　９７．３９％　９４　６６％　９６．７６％　９５．３７％　９９．ｏ９９　示　Ｍ＝ＢＶｏ＋。　。器＋　债务资本成本　一年期短期贷款年利率　Ｓ　５８％　６１２％　７．４７％　５３１％　５．３１５　其中：ＢＶ。为期初投资资本；ｎ为预测期年数；ｒ为资本成本（注：　一年期短期贷款占总负债的比重　１０ｏ．００％　８４　８６％　５４．９９％　７２．９８％　１０ｏ．００９　若评估股权价值，则折现率使用权益资本成本，若评估实体价值，　三年期长期贷款年利率　５．７６％　６　３０％　７．７４％　５　４０％　５．７０９　三年期长期贷款占总负债的比重　Ｏ．ｏ０％　１５１４％　４５　０１％　２７．Ｏ２％　０．００９　则折现率代入加权平均资本成本）；ｇ为后续期稳定增长率。　税前债务成本　５．５８％　６１５％　７．５９％　５ｌ３３％　５　３１９　二、经济增加值ＥＶＡ应用案例——基于青岛海尔公司　平均所得税率　２３．３４％　２３．０２％　１４　３Ｏ％　１３．９３％　２１．叭　税后债务成本　４　２８％　４　７３％　６　５１％　４　５９％　４．１９９　（一）案例公司选取　本文以青岛海尔股份有限公司为例，对　加权平均静未成本　经济增加值ＥＶＡ估价模型进行了应用分析。青岛海尔股份有限公　股权资本成本　９．ｏ７％　９　０７％　９　０７％　９．ｏ７％　９．０７９　权益脊本比重Ｓ／Ｋ　９７　３９％　９４　６６％　９６　７６％　９５　３７％　９９．０９９　司的前身是成立于１９８４年的青岛电冰箱总厂，于１９９３年１　１月在上　税后侍彝虚太　４　２Ｒ％　４　７３％　６　５１％　４　ｑ％　４－１９ｑ　待备资本比重Ｂ／Ｋ　２．６１％　５　３４％　３．２４％　４．６３％　０．９１５　交所上市交易。青岛海尔属于国家一级企业，是海尔集团的龙头企　加权平均咨未威本（ＷＡＣＣ）　８．９５％　８　８４％　８　９９％　Ｒ．８６％　９．ｏ３９　业，主要经营有空调器、电冰箱、电冰柜，以及洗碗机、燃气灶等其　表４　海尔公司历史ＥＶＡ　单位（元）　２（）０５　２ｏ０６　２（）０７　２ｏｏ８　２０ｏ９　他一些小家电产品，其中空调器和电冰箱的销售份额分别约占主　调整后的税后营业利润　２５１　１９０４７３　３８７３２７８９３．２　８４５４０９５６３　２３７４１　２ｏ４ｆ　１６３２９９６９８：　营业务收入的５０％和３０％以上。青岛海尔股份有限公司自发行股　调整后的资本总额　５５７６４ｏ６３８　４９２０３９８０４１　５４３８ｌｌ６６３５　６３５１９８６１１ｆ　４３９５５２１７１，　加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）　８．９５嚷　８．８４％　８．９９啦　８．８６％　９．０３ｑ　票至今，取得了突飞猛进的发展，公司将一如继往地以创中国的世　ＥＶＡ　２０８８４８９３．ｄ　４２９Ｏ００３Ｏｌ３２　３５２１７２３８５　６６１２８６９　１２３４３２３１６：　界名牌为已任，积极实施国际化战略，保持高速稳定的发展，给投　表５　海尔公司未来的税后净营业利润　单位（元）　２０１０　２０１ｌ　２０１２　２０１３　２０１４　资者以满意的业绩回报。　利润总额　２４３６２１０５３２　３４１０６９４７４５　４７７４９７２６４３　６６８４９６１７０　９３５８９４６３８　（二）青岛海尔有限公司ＥＶＡ计算按照ＥＶＡ估价模型的要求，　净利润　ｌ８６９４６７０５５　２５４２４７５１９５　３４５７７６６２６６　４７０２５６２１２２　６３９５４８４４８１　（＋）所得税　４６５８０３４５３．８　６５２１２４８３５．３　９１２９７４７６９．４　２７８ｌ６４６７７　１７８９４３０５４｛　采用如下步骤计算了青岛海尔有限公司ＥＶＡ：　（＋）利息费用　１３０２４１　１９．２　３６７５３２５．１６　４３５９０９１．４２　１５０７７Ｏ４６　１５８３０８９８．２　（１）计算历史ＥＶＡ。根据会计准则的有关会计调整项目、注意　息税前利润　２３４８２９４６２８　３２０８２７５３５６　４３８５ｌｏｏ１２７　５９９５８０３８４５　８２０ｏ７４５９３：　平均所得税率　０．１９１２　０．１９１２　０．１９１２　Ｏ．１９ｌ２　０．１９１：　事项以及调整原则，结合青岛海尔的实际情况，对实际发生的各项　息前税后利润　１８９９３００６９６　２５９４８５３　１０８　３５４６６６８９８２　４８４９４Ｏ６ｌ５０　６６３２７６３３１１　跌价准备金、减值准备进行调整。首先计算了税后经营业利润和资　（＋）少数股东损益　３３７７０ｏ２倒　５０６５５０３９６　７５９８２５５９４　１３９７３８３９　２２７９４７６７８：　（＋）坏账准备增加　８８００８ｌ１．９７５　９９６１６３９．０７５　ｌ１２７５５７９．２７　１２７６２８２８．２　ｌ４４４６２４５．２　本总额，结果如表（１）和表（２）所示。其次计算了加权平均资本成　税后净营业利润　２２４５８０１７７　３ｌ１　１３６５１４３　４３１７７７０１５６　６０ｏ１９０７３６９　８９２６６８６３３　本，如表（３）所示。资本结构中：债务资本＝短期借款＋长期借款＋一　表６　海尔公司未来资本总额　单位（元）　２０１０　２０】１　２０１２　２０１３　２０１４　年内到期的长期借款；权益资本＝资本总额一债务资本。权益资本　普通股股权　９８ｏ４２５８ｌ７６　０９８２７３Ｏｏ０９　２３０２８５４１５６　３７８ｌ６５７２２５　１５４３８２１２４２・　成本为Ｒ＝Ｒｒ４－８　（Ｒｍ＿Ｒｆ）：１．９８％＋０．８８６＊０．０８＝９．０７％。在此基础上　（＋）少数股东权益　１２６８９５８１３９　１５６１０７２３０２　ｔ９２０４３１１４ｆ　２３６２５１４３９６　２９０６３６５２１１　（＋）坏账准备金　７５５２４１７７．９８　８５４８５８　７．Ｏ５　９６７６１３９６．３：　０９５２４２２４．５　１２３９７０４６９．　计算得出青岛海尔有限公司历史ＥＶＡ，如表（４）所示。　（＋）固定资产减值准备　１２６５０ｏ００　ｌ２６５０ｏｏ０　１２６５（）００（　１２６５００伽　１２６５０（】０Ｉ　（２）预测青岛海尔有限公司未来５年的ＥＶＡ。历史资料为２００５　（一）在建工程　３２８２０４１３２．７　４１１２７２５９８．６　５１５３６５６９３．１　６４５８０４７５０．１　８０９２５７９３２．Ｉ　（＋）短期借款　Ｉ３Ｏ４４２０００　１３５６５９６８Ｃ　４１０８６０６７．：　４６７２９５０９．Ｅ　１５２５９８６９０　年至２００９年的资料，预测期是５年，从２０１０年至２０１４年，永续增长期　（＋）长期借款　８２５７６０００　８５８７９０４Ｃ　８９３１４２０１．Ｅ　９２８８６７６９．６（　９６６０２２４０．４：　是２０１５年及以后的年份。　（＋）一年内到期长期借款　４１３９２ｏｏ０　４３０４７６８Ｃ　４４７６９５８７．２　４６５６０３７０．６Ｅ　４８４２２７８５．５：　（一）金融资产　５８１０６９８８０９　６３９１７６８６９Ｃ　７０３０９４５５５ｇ　７７３４０４０１　ｌ１　８５０７４４４１２　第一，相关项目预测。普通股股权在２００７年有较大幅度增长，　资本总额　５２７６８９７５５１　６１０３４８３２３９　７０６１５５５３０２　８１７２６７７６３　９４６２１　１９７６１　￣２００８年增长趋势有所回落，但从２００９年又有较大幅度的增长，　单位（元）　２０１０　２０１１　２０１２　２０１３　２０１４　２００５年至２００９年平均增长率为１２．０２％，本文以平均值为未来普通　资本总额ｖ　５２７６８９７５５　６１０３４８３２３９　７０６１５５５３０２　８１７２６７７６３　９４６２ｌ　１９７６ｌ　债务资本Ｂ　２５４４ｌ０Ｏ００　２６４５８６４００　２７５１６９８５６　２８６ｌ７６６５０．２　２９７６２３７１６．：　股股权的增长率，以２００９年数额８７５２２３９０４３元为基准数。（２）少数　权益资本Ｓ　５０２２４８７５５　５８３８８９６８３￣　６７８６３８５４４６　７８８６５００９８Ｃ　９１６４４９６０＋　股东权益２００５年至２００９年平均增长率为２３．０２％，本文以平均值为　债务资本比重Ｂ／Ｋ　０．Ｏ４８２ｌ２０４　．ｏ４３３５ｏ０　０．０３８９６７３　１６　０．０３５０１６２６６　Ｏ．０３１４５４２３：　权益资本比重Ｓ　Ｏ．９５１７８７９５９　０．９５６６４９９３４　０．９６１０３２６８４　０．９６４９８３７３４　０．９６８５４５７６　未来少数股东权益的增长率，以２００９年数额１０３１５０５５５９元为基准　表７　海尔公司未来加权资本成本　数。坏账准备金由于坏账准备金大致趋势是增长的，２００５年至２００９　未来债务成本　一年期短期贷款年利率　５ｌ．５１％　５．７１％　５．９１％　６．１】％　６＿３１％　年平均增长率为１３．１９％，本文以平均值为未来坏账准备金的增长　一年期短期贷款占总负债的比重１６７．５４％　６７．５４％　６７．５４％　６７．５４％　６７．５４　率，以２００９年数额６６７２３３６６元为基准数。存货跌价准备金根据表　三年期长期贷款年利率　５ｌ．９０％　６．１０％　６３Ｏ％　６．５０％　６．７０％　三年期长期贷款占总负债的比重｝３２．４６％　３２．４６％　３２．４６％　３２－４６％　３２．４６嚷　中的数据，由于存货跌价准备金没有具体的规律可循，所以用２００５　税前债务成本　５．６４％　５．８４％　６．０４％　６．２４％　６．４４％　年至２００９年的平均数２３４０４４９２．５元作为未来各年的存货跌价准备　平均所得税率　ｌ９．１２％　１９．１２％　１９．１２％　ｌ９．１２％　１９．１２　税后债务成本　４．５６％　４．７２％　４．８８％　５．０４％　５．２ｌ％　金。固定资产减值准备根据表中的数据，每年的固定资产减值准备　未来加权平均资本成本　股权资本成本　１７．１０％　１７．１Ｏ％　１７．１Ｏ％　ｌ７．１０％　１７．１０　都相同一般较为固定，所以按照２００９年的金额１２６５００００元作为未　权益资本比重Ｓ／Ｋ　９５．１８％　９５．６６％　９６．１０％　９６．５０％　９６．８５　来固定资产减值准备的数额。在建工程虽然在建工程总的趋势是　税后债务成本　４．５６％　４．７２％　４－８８％　５．０４％　５－２ｌ％　债务资本比重Ｂ／Ｋ　４Ｉ８２％　４．３４％　３．９０％　３．５Ｏ％　３．１５％　递增的，由于２００５年数据与之后的数据差异很大，而后四年的整张　加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）　６．５Ｏ％　１６．５６％　１６．６２％　１６．６８％　１６．７３嚷　趋势平稳，因此以后四年的平均增长率为２５．３１％作为未来的增长　９３　陈茜：基于ＥＶＡ的企业价值评估　表８　海尔公司预测期的ＥＶＡ　单位（元）　２０１０　２０１１　２０１２　２０１３　２０１４　调整后的税后营业利润　２２４５８０１７７　３１１１３６５１４３　４３１７７７０１５￣　６ｏｏ１９０７３６５　８９２６６８６３３　调整后的资本总额　５２７６８９７５５　６１０３４８３２３９　７０６１５５５３０２　８１７２６７７６３　９４６２１１９７６１　加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）　１６．５Ｏ％　１６．５６％　ｌ６．６２吼　ｌ６．６８啦　ｌ６．７３９　ＥＶＡ　３７５３５８１７８　２１Ｏｏ４２３６３７　３１４３８６３３７８　４６３８８８０５２Ｃ　７３４４０６３４　ＲＩ　率，以２００９年数额２６１９１３７６０元作为基准数。短期借款的变化趋势　为基准，以４％ｆｌｌＪ当前通胀率为增长率。）长期借款根据资料没有固　年预计的增长率为４％，大体上应等于当前通胀利率水平。一年内　所以以２００５年至２００９年的短期借款平均数１２５４２５０００元　∞　蜉卯舒　虬∞∞站强；ｌ曲轧鲫　一　沁　　是不明显，定的规律可循，所以以２００８的长期借款金额７９４０００００元为基准，每　到期的长期借款根据资料没有固定的规律可循，以２００９年金额　３９８０００００元为基准，以后每年预计的增长率为４％，大体上应等于　当今的通胀率水平。金融资产总体趋势为增长的，２００５年至２００９年　之间的平均增长率为７６．９４％，假定以２００９年金额５２８２４５３４６３元作　表９　单位（元）　ＥＶＡ　海尔公司预测期及后续期ＥＶＡ的现值　２０１０　２０１１　２０１２　２０１３　２０１４　期初投资资本　５５９３８４４７５８　６７８１７５０２　８１５Ｏ４５９ｌ２ｇ　９７２６９９４３４４　ｌ　１５４２６５１５５（　１３７５３５８１７８　２ｌ（）（）４２３６３７　３１４３８６３３７￣　４６３８８８０５２０　７３４４０６３４８　折现系数　０．８５８４０３２３９　０．７３５９９６８　Ｏ．６３Ｏ４３Ｏ４５　０．５３９５６８１９　４．６０１５１５３５￣　ＥＶＡ的现值　ｌ１８Ｏ６１　１９１５　１５４５９０５　１０ａ　１９８１９８７ｌ８Ｓ　２５Ｏ２９９２３８２　３３７９３８２Ｏ９Ｏ　为基准值，以后每年预计的增长率为８０％（包括通过膨胀率）。利润　总额虽然利润总额总的趋势是增加的，平均增长率５３．６１％，考虑　到我国当今经济发展的良好态势以及通货膨胀（现在的通胀率大　约为４％等因素的影响，以２００９年的利润总额元为基数，预测每年　的增长率为５６％。净利润在２００５年至２００９年当中总的趋势是递增　的，但２００７年较２００６年有大幅度的增加，其他三年的平均增长率　３３．８２％，考虑到我国当今经济发展的良好态势以及通货膨胀（现　在的通胀率大约为４％）等因素的影响，以２００９年的净利润　ｌ３７４６０８１２９元为基数，预测今后每年的增长３６％。平均所得税率　∞　。ｏ　ｏ４一。　图１　年青岛海尔月　线图　啦荟　Ｉ３ｉ　Ｉ１　议ｚｕ按２００５ｕ）年年至２平平王　Ｌ０＾Ｊ０９年之间的平均值１　平　１日ＪＨ　ＬＥＬｌ　・９．１ｌ２％计算。ｚ　Ｉ异。　２００３２０１０　Ｋ－ｏ３－３ｉ婚ｏ２ｔ。。第二，计算青岛海尔未来ＥＶＡ。计算未来的税后净营业利润和未来资本总额表（５）和表（６）所示。计算未来加权平均资本成本表　（７）所示。其中未来权益资本成本为：Ｒ＝Ｒ　０　（Ｒ，Ｉ广Ｒ　）＝５．９１％＋０．９５＂１１．７７％＝１７．１０％。计算海尔预测期ＥＶＡ，表（８）所示。　（三）海尔公司的企业价值评估　通过以上对未来ＥＶＡ的计算，假设在２０１４年青岛海尔将进入永续增长阶段，公司的加权资本　成本将保持２０１４年时的水平不变，永续增长率将保持在５％的水平上，在此基础上对公司的价值进行评估。预测期及后续期ＥＶＡ的现　值如表（９）所示。由此得出海尔企业价值＝期初投资成本＋预测期ＥＶＡ现值＋后续期ＥＶＡ现值＝５５９３８４４７５８＋４１００５３１７４９６＝４６５９９１６２２５　４。海尔公司截止现在的股本数为１３３８５１８７７０，根据计算出的ＥＶＡ可知其每股价值为３４．１８。海尔２０１０年１１Ｂ２６日收盘价为２６．６元／股，　市值为３５０．８３亿元。预测价值为４６５．９９１６２２５４亿元，高于公司市值３１．０３％，由此得出结论海尔股票价值被低估。图（１）是青岛海尔自　２００３年以来的月Ｋ线图。可以看出青岛海尔公司的股价一直处于上涨的趋势，验证了其市值被低估结果。　三、结论　通过ＥＶＡ估价模型对青岛海尔的价值评估，比较其结果与市值，可以看出，运用ＥＶＡ估价模型对上市公司进行价值评估是比较　有效的。ＥＶＡ估价模型更注重评估的过程，它的很多数据来源于会计报表，并且进行了多项科学的调整，使之能更加及时准确地反映　公司价值，从而可以为投资者进行股票投资，以及公司决策者进行兼并重组决策提供很好的依据。　参考文献：　［１］Ａ１．埃巴：《经济增加值：如何为股东创造财富》，中信出版社２００１年版。　［２］ｓ・戴维・扬等：（（ＥＶＡ与价值管理——实用指南》，社会科学文献出版社２００２年版。　［３］约尔・Ｍ・思腾恩：《ＥｖＡ挑战：实施经济增加值变革方案》，上海交通大学出版社２００２年版。　［４］汤姆・科普兰等：《价值评估》，中国大百科全书出版社２００１年版。　［５］布瑞德福特・康纳尔：《公司价值评估——有效评估与决策的工具》，华夏出版社２００１年版。　［６］斯蒂芬・佩因曼：《财务报表分析与定价》，中国财政经济出版社２００２年版。　［７］阿斯沃思・达蒙德里：《价值评估》中国劳动社会保障出版社２００４年版。　［８］斯蒂芬・罗斯：《公司理财》，机械工业出版社２０００年版。　［９］汪平：《基于价值的企业管理》，《会计研究＞＞２００５年第８期。　［１０］张纯：《论新经济时代ＥＶＡ的效用性》，《会计研究｝２００３年第４期。　『ｌ１　１Ｒｏｎａｌｄ　Ｅ．Ｓｈｒｉｅｖｅｓ＆ＪｏｈｎＭ．Ｗａｃｈｏｗｉｅｚ．Ｆｒｅｅｃａｓｈｆｌｏｗ．ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｖａｌｕｅａｄｄｅｄ　ａｎｄ　ｎｅｔ　Ｐｒｅｓｅｎｔ　ｖａｌｕｅ：ａ　ｒｅｃｏｎｃｉｌｉａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｖａｒｉａｔｉｏｎｓ　ｏｆ　ｄｉｓｃｏｕｎｔｅｄ　ｃａｓｈ　ｌｆｏｗ　ｖａｌｕａｔｉｏｎ．Ｔｈｅ　Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ　Ｅｃｏｎｏｍｉｓｔ，２００１．　［１２］Ｇａｒｒｙ　Ｃ．Ｂｉｄｄｌｅ，Ｒｏｂｅｒｔ　Ｍ．Ｂｒｏｗｎ　ＪａｍｅｓＳ．Ｗａｌｌａｃｅ．Ｄｏｅｓ　ＥＶＡ　ｂｅａｔ　ｅａｍｉｎｇｓ？Ｅｖｉｄｅｎｃｅ　ｏｎ　ａｓｓｏｅｉａｔｉｏｎ　ｗｉｔｈ　ｓｔｏｃｋ　ｒｅｔｕｒｎ　ａｎｄ　ｆｉｒｍ　ｖａｌｕｅｓ．Ｊｏｕｍａｌ　ｏｆ　Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ　ａｎｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９７．　（编辑虹云）