吉利并购沃尔沃的案例分析

第３１卷第１４期　ＶｏＩ．３１　Ｎｏ．１４　企业技术开发　ＴＥＣＨＮＯＬＯＧＩＣＡＬ　ＤＥＶＥＬＯＰＭＥＮＴ　ＯＦ　ＥＮＴＥＲＰＲＩＳＥ　２０１２年５月　Ｍｒｄｖ．２０１２　吉利并购沃尔沃的案例分析　莫苗苗　（广西师范大学经济管理学院，广西桂林５４１００６）　摘要：近年来，我国企业通过跨国并购实施走出去战略，开拓海外市场是我国企业近几年的发展趋势。文章以备受关　注的吉利收购沃尔沃为例，分析了吉利收购沃尔沃的动因、可行性，并从盈利能力、偿债能力、运营能力三个维度对并　购前后的吉利近两年内财务指标进行了探究。　关键词：吉利；沃尔沃；并购　中图分类号：Ｆ４２６．４７１　文献标识码：Ａ　文章编号：１００６—８９３７（２０１２）１４—０００６—０３　２００８年，金融危机席卷全球市场，发达国家金融机构　及实体经济都遭受重创。国外企业纷纷陷人危机之际，我　国企业却选择“走出去”，２００９年海外投资活动“史无前　例”，数据显示我国２００９年海外并购金额高达４３３．９亿美　元，仅次于美、法，名列第三；仅２００８和２００９两年，我国　海外并购金额便超过本世纪前８年的总和２００多亿美　元。清科研究中心数据显示，２０１１年三季度我国企业跨　国并购呈现了强势增长，并购案例共完成４８起，披露金　额的３４起案例并购金额高达５５．２１亿美元，占三季度我　国市场并购总额的５３．４％。我国民营企业危机后的海外　并购中最具有代表性的应该是吉利收购沃尔沃，这一举　动曾经被形象地称为“蛇吞象”，中国民营汽车企业迈出　了国际化的第一步，意义巨大。　ｌ并购双方简介　１．１并购方中国吉利简介　浙江吉利控股集团成立于１９９７年，自进入轿车领域　以来凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快　速的发展。经过十余年的发展，现有帝豪、全球鹰、英伦等　三大品牌３０多款整车产品，拥有１．０～２．４Ｌ全系列发动机　及相匹配的手动／自动变速器。２０１１年全年累计销量达　到４３．２万辆，同比增长４％，当年实现销售总收入２０９．６　亿元，同比增长约４％，实现净利润ｌ５－４亿元，同比增长　约１３％，在激烈的市场竞争中保持了行业十强地位。　１．２被并购方瑞典沃尔沃简介　沃尔沃成立于１９２７年，总部设在瑞典哥德堡，是瑞　典最大的工业企业集团，北欧最大的汽车企业，也是世界　２０大汽车公司之一。截至２００９年６月底，共拥有２１０００　名员工，在全世界拥有近２５００家销售网点。自１９２７年４　月１４日第一辆沃尔沃汽车“雅各布ｏｖ４”出厂以来，“沃尔　沃”这个品牌已享誉全球八十余载，其品牌汽车是目前世　界上最安全的汽车，是汽车安全的代名词。自始至终，品　质、安全和环保都是沃尔沃所恪守的三大核心价值，其中　安全是沃尔沃强调最多的，也是沃尔沃对每一个消费者　永恒的承诺。　２吉利并购沃尔沃的动因分析　从并购的产品和产业的联系来看，吉利并购沃尔沃　作者简介：莫苗苗，广西师范大学经济管理学院。　很显然属于横向并购的范畴，通过案例以及从汽车行业　现状来分析，吉利并购的动因主要表现于以下几个方面：　２．１　获取先进核心技术　１９５９年沃尔沃工程师博林创造出现在常用的三点式　安全带，它被公认为是人类历史上挽救了最多生命的技　术发明之一。此外，安全车厢笼架和胶合式安全挡风玻璃　也是沃尔沃汽车首批重要的安全特色产品。几十年以来　沃尔沃卖的就是“安全”。基于对“安全”这一定位的坚持　不懈，沃尔沃在全球豪华汽车市场抢占了接近１０％的市　场份额，但是，前几年沃尔沃却不断出现亏损，原因在于　欧美市场销量下降，但是自从沃尔沃推出全新国产Ｓ８０Ｌ　加长车型之后，其在中国的销售量增长了近３０％；２０１１　年上半年沃尔沃在中国市场销量超过２．１万辆，同比增　长约３６％，略高于国内豪华车市场整体增幅，市场占有率　为４．３％。在汽车行业中，沃尔沃的“安全”理念可以说是　绝对权威的，其安全理念始终以关注人身安全为准则，在　“被动和主动安全性能”上也总是走在行业的最前沿，自　１９２７年成立至今已推出大量具有前瞻性的安全发明。　２００９年５月沃尔沃宣布与瑞典最大的能源公司Ｖａｔｔｅｎｆａｌｌ　合作生产新型插电式混合动力车，这种可以通过标准家　用插座进行充电的混合动力车型将于今年上市。如此看　来，沃尔沃不仅具有相当大的品牌价值，而且还把握住了　汽车行业未来最大的两个趋势——安全和新能源，沃尔　沃也将在安全与环保技术方面继续引领世界汽车技术潮　流。成功收购沃尔沃，吉利马上获得了一个世界知名高端　品牌，而且掌握了行业未来的两大趋势，对吉利未来的发　展有非常大的帮助，而沃尔沃也能在快速增长的中国市　场获得独特的竞争性地位。　２．２降低运营成本　高额的运营成本一直是困扰欧美汽车生产企业的大　问题之一，通用的没落在一定程度上也是因为这一点。控　制运营成本在合理可接受的范围内，是企业生存和发展　的基础。从不按常理出牌的老总李书福既然可以把吉利　经营成为世界上最便宜的汽车之一，相信他一定也有办　法降低沃尔沃的运营成本，沃尔沃￥４０、￥８０国产化后的　销量增长很好地说明了问题，并且这里面可以压缩的成　本空间还很大。　３吉利并购沃尔沃的可行性　分析　３．１　相关产业政策的推动　第３ｌ卷第１４期　莫苗苗：吉利并购沃尔沃的案例分析　７　‘相关的产业政策在我国汽车行业的发展进程中起了　重要的引导和鼓励作用。２０００年我国政府允许民营资本　进入汽车行业。２００４年６月１日，国务院出台了新的《汽　本文主要对比分析并购前２００９与并购后２０１０～　车工业产业政策》，激励汽车生产企业提高研发能力和技　２０１１年的年度与中度报表指标变化。主要从三个维度进　术创新能力，积极开发具有自主知识产权的产品，实施品　行分析：盈利能力、偿债能力和运营能力。进一步考察吉　牌经营战略；鼓励汽车生产企业按照市场规律组成企业　利并购前后财务绩效是否得到了改善。根据吉利２００９～　联盟，实现优势互补和资源共享，扩大经营规模；同时调　２０１１年的财务数据计算，下面将逐步进行分析。　整了相关的税收政策，一大批包括吉利在内的民营汽车　４．１盈利能力　企业因此得以迅速发展，综合实力得以大幅提升。２００８　吉利２００９年～２０１１年盈利指标如表１所示。从表１　年１２月９日，银监会发布《商业银行并购贷款风险管理　盈利角度来看，基本每股盈利２０１０年０．１９元较２００９年　４吉利并购前后财务绩效分析　指引》，允许符合条件的商业银行法人机构开办并购贷款　业务，极大地拓宽了国内企业海外并购的融资渠道；２００９　年３月１６日，商务部发布了《境外投资管理办法》，大大　简化了对外投资的核准权限与核准程序。在应对国际金　融危机的形势下，我国政府一系列鼓励性产业政策的出　台，有助于国内汽车生产企业实施海外并购，获取战略性　资源。　３．２财务资源的支持　从企业财务资源来看，目前吉利已顺利步人稳定发　展期，实现了利润连年增长，成本控制合理有效，且吉利　汽车已在香港挂牌上市，自身具有一定的融资能力。而沃　尔沃多年来一直保持着较高的人力成本与研发费用投　入，由于销量连年下降，使得其单车所承担的研发生产费　用过高，从而导致连年亏损，尤其是沃尔沃在２００８年的　金融危机中受到重创，成为了其东家福特汽车的巨大包　袱。　３．３投行运筹帷幄　在吉利收购沃尔沃的整个过程中，幕后两位运筹帷　幄的高手功不可没，一个是在汽车行业有着丰富并购经　验的洛希尔金融集团（Ｅｄｍｏｎｄ　ｄｅ　Ｒｏｔｈｓｃｈｉｌｄ　Ｇｒｏｕｐ），而　另一个是投行界的世界级巨头高盛集团（Ｇｏｌｄｍａｎ　Ｓａｃｈｓ）。　①洛希尔巧设融资结构方案。洛希尔为吉利设计了　一个巧妙的融资方案，既照顾到吉利自身，让它能够在未　来的股权结构中占据有利地位。第一个融资平台由吉利　的全资子公司凯盛国际和大庆国资于２００９年ｌ２月２２　１３合资搭建完成，取名为北京吉利万源国际投资有限公　司。第二个融资平台完全由上海市政府搭建，于２０１０年２　月３日由嘉定开发区和嘉定国资比例参股成立上海嘉尔　沃公司。两个平台完全搭建好之后，上海吉利兆圆国际投　资有限公司正式注册成立，股东分别为吉利万源和嘉尔　沃，分别占股份的８７．７％和１２．３％。最终吉利收购沃尔沃　的ｌ５亿美元中有１１亿来自上述融资平台，２亿来自中国　建设银行伦敦分行，另外２亿来自福特卖方融资。洛希尔　通过这样的巧妙设计让吉利最大的融资问题迎刃而解，　同时保证了吉利在未来股权结构中占据有利地位。　②高盛“炒作”，吉利身价高涨。２００９年９月底，高盛　公开宣布投资３．３亿美元收购吉利１５％的股权，截止１０　月底，吉利股价暴涨３５０％。高盛这样炒作的好处在于使　吉利配股融资的规模得以大大增加，并促使其市值快速　增长，准备好充足的资金用以收购沃尔沃，截止１２月吉　利总市值已达到了２０９亿港元。　度０．１７元增长了１１．８％，摊薄每股盈利较２００９年增长　１．８％，变动不大；２０１１年中期基本每股盈利较２０１０年中　期增长了１８．２％，摊薄每股盈利较２０１０年中期增长　１５．５％。而资产净利率由２００９年９．１１％下降为２０１０年　７．１９％，下降了２６．７％；２０１０年中期由４．６５％下降为２０１１　年中期的４．２５％，下降了９．４％。销售净利率由２００９年　９．３８％下降为２０１０年７．７１％，下降了２１．７％；２０１１年中期　较２０１０年中期下降了０．９％，降幅不大。从以上数据可以　发现，收购后的吉利盈利能力整体上有一定程度地减弱。　表１吉利２００９年～２０１１年盈利指标　４．２偿债能力　吉利２００９～２０１１年偿债指标如表２所示，从表２偿　债指标来看，资产负债率并购前后变化很小，２０１１年中　期速动比率较２０１０年中期下降了２４．５％。产权比率２０１０　年最高为２．０３，面临的风险较高，２０１１年中期较２０１０年　中期下降了７．０％。从以上数据可以看得出吉利的偿债压　力增大了，这会给吉利未来的债务筹资带来一定影响。　表２吉利２００９～２０１１年偿债指标　４．３运营能力　吉利２００９～２０１１年运营指标如表３所示，从表３运　营指标可以看出：总资产周转率并购前后几乎没有变化，　而２０１０年流动资产周转率较２００９年下降了１２．５％，周　转速度下降会占用较多的流动资产，导致吉利盈利能力　下降。并购前后存货周转率同比有所下降，２０１１年中报　较２０１０年中报下降了２７．８％，但２０１０年较２００９年下降　幅度不大。并购前的２００９年应收账款周转天数为ｌ７．８　天，而并购后２０１０年为１９．６　ｄ，２０１０年中期为３２－３　ｄ，　２０１１年中期为５２　ｄ。进一步分析发现，２０１０年吉利并购　后的应收账款同比增长９６．４％远远超过销售收入增长率　４２．９％，由此降低并购后的应收账款周转率。这表明并购　后吉利收账能力降低，它将降低了吉利的资金变现能力　８　从而影响短期偿债能力。　表３吉利２００９～２０１１年运营指标　企业技术开发　２０１２年５月　身”，吉利还要解决文化冲突、市场差异、海外法规限制和　管理嫁接等世界级难题。由于本文研究主要关注的是发　生并购后一年半以内的财务绩效，研究时间局限性并不　能证明这次并购的成败。选用的财务指标并不完全规范，　在一定程度上影响了研究的结果，所以还需要大量后续　研究关注吉利未来的经营绩效。　参考文献：　通过三个维度的财务指标分析显示，并购后吉利的　危机后中国民营企业海外并购机遇——基于吉利　盈利能力、偿债能力和运营能力都有一定程度的下降。换　…１任潇潇．收购沃尔沃的案例分析ｌＪ１．时代金融，２０１　１，（５）．　言之，吉利并购后近两年内财务绩效并没有得到提高，盈　２］苏国强．中国企业海外并购的动机与风险分析【Ｊ１．经济纵　利能力和偿债能力甚至有所下降，这说明吉利并购前两　［年整合并未取得成功。　横，２００６，（５）．　５结语　［３］时海涛，于峰．吉利收购沃尔沃案例分析［ＪＪ．现代商业，２０１　１，　ｆ８１．　尽管吉利已完成收购沃尔沃，但要真正实现“华丽转　［４］李井娟，陈旭．中国企业海外并购财务效应的实证分　析——以吉利收购沃尔沃为例『Ｊ］．中国电子商务，２０１　１，（８）．　（上接第５页）司成本较高。虽然这几年农业生产的机械　优化砍远、甘蔗成熟程度与人榨期的匹配等角度来提高　化水平提高了，但是广西地区的甘蔗种植方式仍然较为　生产规模和产糖率。开展“甘蔗合作区域、订单甘蔗”农业　粗放，主要是依靠人工操作；甘蔗的收购也是依靠传统的　产业化措施。原料发展成本方面尽可能节约成本，做好成　方式，没有达到机械化的操作。这些都无形增加公司的成　本预算管理。从糖料数量、糖料质量和糖料发展方面达到　本和弱化公司在市场中的整体竞争力。　了原料规模经济。　④国家环保政策给公司发展带来较大的压力。我国　④延长公司的产业链发展。利用循环经济来延长产　环保总局也已提出中国要实施新的环境经济政策以实现　业链的发展战略。建立“资源一产品一再生资源”的新经　加强清洁　“绿色增长”，要求要控制能耗、物耗、水耗符合国家要求。　济模式。该公司应该设计合理的制糖生产过程，对目前污染严重的制糖企业带来发展危险，该公司面临　生产和建立环境管理体系，促进能源和原料的循环利用，　整合酒精生产、排污整治的压力，所以公司在这方面也需　使上游企业产品所产生的“废物”成为下游企业产品的原　要投入很大的财力和物力。　４．２改善公司经营效益的措施及对策　材料，在企业内部实现物质的高效利用和闭路循环。　①优化公司的组织结构。公司在保持原来职能型组　参考文献　织结构下，增加了以下优势：增加生产副总经理，使总经　理有更多时间考虑公司战略发展，强化公司总部力量提　高生产效率；设置财务总监，加强总部对各厂预算、资金　［１］Ｆｉｒｅｒ　Ｃｏｌｉｎ．Ｄｒｉｖｉｎｇ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｐｅｆｒｏｒｍａｎｃｅ　ｔｈｒｏｕｇｈ　ｔｈｅ　ｄｕ　Ｐｏｎｔ　ｉｄｅｎｔｉｔｙ：ａ　ｓｔｒａｔｅｇｉｃ　ｕｓｅ　ｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ａｎｄ　使用情况的有效控制；设置驻厂科室便于总部和分厂之　的监督。　‘　ｐｌａｎｎｉｎｇ［Ｊ］．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｐｒａｃｔｉｃｅ　ａｎｄ　Ｅｄｕｃｔｉｏｎ，１９９９，（１）．　２］朱永法．企业经营管理［Ｍ］．北京：科学出版社，２００４．　间的协调、交流，也便于对财务、营销、采购、督察等工作　［［３］刘晓春．企业财务报告分析【Ｍ］．北京：机械工业出版社，　２００５．　②充分利用内外条件发展自己。制糖面对外部环境　中的不利因素，要充分利用劳动力资源丰富的优势；与糖　业研究所、高校等单位合作建立示范点或实验基地，研究　适合蔗区生产的适宜品种，以便提高产量和含糖分；进一　步扩大集团规模，保持市场领先地位；建立战略联盟，提　【４］林敏新．南宁糖业股份有限公司财务分析研究［ＪＪ．南宁：广　西大学学报，２００６，（８）．　［５］聂辰席．企业竞争力定量评价的综合指数法［Ｊ］．河北建筑　科技学院学报，２００２，（３）．　【６］费逸人．企业绩效评价方法研究【Ｍ］．北京：北方工业大学出　高抗风险能力。　版社，２００７．　③加强公司的原料成本的控制。在原料质量方面，做　【７］梁燕．对国有资本金效绩评价体系的几点认识【Ｊ］．辽宁经　好选育、扩繁和品种优化布局工作。在榨期，做好从糖料　济统计，２０００，（１）．